Cenário Atual

Nas últimas semanas, os preços do óleo de soja atingiram o nível mais baixo dos últimos 2 anos, enquanto os preços do óleo de palma subiram. Existem alguns fatores que podem explicar esses movimentos.

De acordo com Ignacio Espinola, analista Sênior de Grãos da Hedgepoint Global Markets, “embora existam algumas mudanças importantes na política fiscal dos EUA que podem mudar a dinâmica dos mercados, há outras notícias sobre o óleo de palma que também podem explicar os movimentos nos futuros. Os preços do óleo de soja, óleo de palma, etanol, do óleo de cozinha usado e do sebo estão todos interligados.

Uma lei que pode mudar a dinâmica

Recentemente, com o Crédito Fiscal 45Z dos EUA previsto para ser implementado em janeiro de 2025, as indústrias agrícolas e de biocombustíveis têm tido dificuldade em antecipar o que vai acontecer.

“Muitos participantes do mercado se queixam das regras do jogo pouco claras devido a uma nova alteração proposta que poderá trazer algumas modificações ao imposto sobre combustíveis limpos 45Z, o que deverá alterar a dinâmica dos negócios”, observa o analista.

O Crédito Fiscal para Combustíveis Limpos 45Z foi introduzido na Lei de Redução da Inflação de 2022 e é uma ferramenta financeira que funciona como um incentivo para a produção e venda de combustíveis de transformação de baixa emissão.

Segundo Ignacio, o crédito começa em 20 centavos por galão para combustíveis que não sejam de aviação e 35 centavos por galão para combustível de aviação sustentável (SAF). Esta regra se aplica de janeiro de 2025 a 2027.

Recentemente, uma mudança foi proposta em setembro na Lei “Farmer First Fuel Incentive” que poderia reverter a dinâmica do mercado. As alterações propostas são:

• Restringir a elegibilidade para os benefícios fiscais de produção de combustível limpo 45Z apenas aos combustíveis renováveis que utilizam matéria-prima doméstica (EUA);
• Estender o crédito fiscal 45Z para um crédito total de 10 anos (até 2034) ;

Além disso, a expansão da “Lei de Produção de Combustíveis Limpos” proposta em outubro exige a seguinte mudança importante:

• Estender o crédito fiscal 45Z até 2037

Por que isso poderia mudar a dinâmica?

Nos últimos 2 anos, os EUA aumentaram as suas importações de Óleo de Cozinha Usado da China e de sebo do Brasil, a fim de os utilizar como matéria-prima para a produção de biocombustíveis.

Estas importações, que são feitas a um preço mais barato em relação à alternativa local, têm gerado um efeito negativo para o agricultor norte-americano e essa é a principal razão das alterações propostas na lei acima mencionada.

“Se este adendo for aprovado, a produção local de óleo de soja (o óleo de soja é usado para a produção de biocombustíveis) poderá aumentar sua demanda no mercado local, elevando os preços do CBOT (os futuros do óleo de soja foram recentemente atingidos e voltaram aos níveis mais baixos em 2 anos)”, explica.

Além disso, haverá um excedente global de óleo usado e sebo. Finalmente, se ocorrer um potencial guerra comercial entre os EUA e a China, provavelmente a produção chinesa de óleo usado terá de encontrar outro lugar.

“Finalmente, os biocombustíveis produzidos no exterior serão menos competitivos no mercado dos EUA e isso deverá reduzir as suas importações, especialmente da Europa, que exportou 1 milhão de toneladas de biodiesel para os EUA no ano passado. Com a potencial falta de exportações, os preços europeus podem diminuir, aumentando a pressão sobre o mercado global”, destaca.

Evolução do mercado de Óleo de Palma

Começando pela Tailândia

O governo da Tailândia decidiu proibir a exportação de óleo de palma bruto até ao final do ano em curso.

“Esta decisão foi tomada devido à baixa produção causada pela seca e doenças das plantas, o que gerou um aumento nos preços locais do óleo de palma, forçando o governo a proibir as exportações como forma de proteger o mercado local de palma e seus consumidores”, analisa.

Há rumores de que o governo poderia até reduzir a percentagem de óleo de palma utilizado para etanol para controlar a situação.

“Os vendedores locais, que costumavam comprar uma dúzia de sacos de 1L de óleo de palma a 520 baht tailandês, agora compram a 690 baht, um aumento de 33%. Além disso, relataram não direcionar esse custo extra para o consumidor final, pois tornaria seus produtos muito caros e, portanto, sua demanda cairia”, aponta.

O governo tenta controlar a situação até janeiro de 2025, quando a produção já deverá voltar aos valores normais.

Como está o desempenho das exportações da Malásia?

As exportações de óleo de palma da Malásia em outubro terminaram +13,7% acima do mês anterior, com 200 mil toneladas exportadas. Como observação, os números do óleo de palma bruto foram de 460 toneladas em relação ao mês anterior, de 287 toneladas.

“Além disso, os estoques do país estão a diminuir devido aos bons níveis de exportação, criando suporte para os futuros do Palm. Além disso, a expectativa de uma produção menor combinada com o otimismo para um aumento nas exportações para a China criou algum apoio no mercado, impulsionado principalmente por fundos que compram futuros acima do nível de 4.600 ringgits (que também funciona como um nível psicológico)”, indica.

Juntando tudo

O Crédito Fiscal 45Z dos EUA poderá trazer uma grande mudança na dinâmica mundial. dos óleos vegetais e biocombustíveis.

“Se as alterações propostas se materializarem, poderemos ver um aumento no consumo local de óleo de soja, juntamente com uma diminuição nas importações de óleo usado da China e nas importações de sebo do Brasil. Isto deverá pressionar os preços do óleo de soja na CBOT”, acredita.

Até agora, parece que os preços do óleo de soja ainda não reagiram a esta novidade, mas poderá ser um gatilho para um potencial recuperação futura e uma mudança na dinâmica global de caixa do mercado físico e de futuros.

“As últimas notícias sobre o óleo de palma na Tailândia e na Malásia trouxeram algum apoio para os futuros da palma, o que poderia explicar a última recuperação nas posições deles”, diz.

Quando comparados os dois futuros, Óleo de Soja e Óleo de Palma, pode-se verificar que o spread entre ambos aumentou nas últimas semanas.

Além disso, o último relatório de Posição dos Fundos demonstra que estes agentes inverteram a sua posição no óleo de soja, operando comprados pela segunda vez num ano com uma posição de 10 mil lotes (o anterior foi há duas semanas, com 2 mil lotes comprados).

Ignacio conclui: “temos que acompanhar de perto a atividade do óleo de palma para perceber se os preços vão continuar esta tendência ou se vão recuar. Ao mesmo tempo, e devido à sua correlação com o óleo de soja, também é importante acompanhar o que vai acontecer nos EUA tanto com o Crédito Fiscal 45Z quanto com as eleições presidenciais - o que provavelmente trará alguma clareza sobre a política de etanol norte-americana”.